Az amerikai részvénypiacok az áprilisi mélypontokat követően töretlenül menetelnek felfelé. A már közel hat hónapos meredek emelkedő trendben pedig nem is történt jelentős korrekció, a Nasdaq 100 például azóta sem esett vissza 5%-nál nagyobb mértékben. Egy ilyen rallyt követően okkal merül fel a kérdés, hogy meddig mehet még ez így? A történelmi tapasztalatok és az aktuális körülmények alapján pedig valószínűleg nem sokáig.
Nagyon jó a hangulat a tőzsdéken
A vámháborús félelmek enyhülését követően szinte mindenhol meredek emelkedésbe kapcsoltak a tőzsdeindexek. Az amerikai részvénypiacok pedig különösen jól teljesítenek, amit a mesterséges intelligencia beruházások felélénkülése segített. Emellett meg kell említeni még egy fontos tényezőt: a Fed szeptemberben kamatot vágott, a piac pedig további jelentős kamatcsökkentéseket áraz.
Korábban a vámok következtében gyorsuló inflációtól tartottak a befektetők, ami miatt hosszú ideig magas kamatszintre lehetett számítani. Júliusban azonban komoly fordulat következett be, mivel kiderült, hogy jelentősen gyengült az amerikai munkaerőpiac. Gyakorlatilag megállt a foglalkoztatottság bővülése, ami a múltbeli tapasztalatok alapján recessziót szokott jelenti. Ezáltal nem meglepő, hogy a Fed is teljes fordulatot vett az addigi kommunikációjában és most már sokkal inkább hajlik a lazításra.
S&P 500 napos grafikon, forrás: tradingview.com
Ennek persze elvileg egy nagyon rossz hírnek kellett volna lennie (természetesen nem a kamatvágásnak, hanem a gazdasági lassulásnak), ami az S&P 500 esetében mostanáig akár közel 15%-os esést is kiválthatott volna. Viszont mint ahogy a cikk elején is utaltam rá, még 5%-os korrekció sem volt, így ez a visszaesés sem tartott sokáig, az S&P 500 mindössze 3,3%-ot, míg a Nasdaq 100 3,9%-ot csökkent. A tőzsdeindexek pedig azóta 15%-os esés helyett már közel 20%-os emelkedésben vannak. Ezt a körülmények fényében meglepőnek tűnő piaci reakciót persze az váltotta ki, hogy
a munkaerőpiac mellett egyéb gazdasági adat nem erősítette meg a recessziós félelmeket. Ezáltal kialakult az a narratíva, hogy a kamatcsökkentések pozitív hatásai bőven ellensúlyozzák majd a jelenlegi kisebb visszaesést.
Egyre több a kockázat
Az optimizmus és a pozitív piaci hangulat ellenére azonban egyáltalán nem olyan ideális a szituáció, mint amilyennek tűnik. Egy ilyen meredek emelkedés, valamint ilyen magas értékeltségek mellett amúgyis sérülékenyebbé válik a piac és megnő a korrekció valószínűsége. Ugyanakkor a tőzsdeindexek eséséhez szükséges legalább egy olyan tényező, ami jelentős és tartós aggodalmat vált ki. Hiába következett be eddig több negatív esemény is, egyik sem vette el a befektetők kedvét a folyamatos részvényvásárlástól. Ez azonban a következő időszakban könnyen megváltozhat.
Az egyik legnyilvánvalóbb kockázatot a vámháború ismételt fellángolása jelenti. Amennyiben az Egyesült Államok és Kína nem tud valamilyen kompromisszumra jutni, maradhatnak a ritkaföldfémekre vonatkozó korlátozások, míg Kínának jelentős többletvámokkal kell majd szembenéznie.Ez a forgatókönyv ugyan egyik félnek sem érdeke, viszont a jelek szerint Kína egyáltalán nem szeretne belenyugodni a magas vámszintekbe. Valamint szövetségesként Oroszországot is segítené, mivel a ritkaföldfémek számos fegyverhez nélkülözhetetlenek, aminek korlátozása megnehezítené Ukrajna támogatását. A kereskedelmi megállapodás esélye pedig a legújabb Oroszország elleni szankciókkal tovább csökkenhet.
További veszélyforrás lehet a harmadik negyedéves gyorsjelentési szezon, ami most kezd majd izgalmassá válni, a jövő héten már több nagy technológiai vállalat is közzéteszi az eredményeit. Amennyiben a gyorsjelentések többsége nem tud megfelelni a felfokozott várakozásoknak, könnyen meginoghat a mesterséges intelligencia beruházások gyors és jelentős megtérülésébe vetett hit. Ennek lehetőségét erősítheti a vámok késleltetett hatása, ami most még inkább megmutatkozhat, mint az előző negyedévben. Továbbá a befektetők nem csak optimista várakozásokat, növekvő keresletet és újabb beruházásokat, együttműködéseket, hanem kiugró profitszámokat is szeretnének látni.
Ugyanakkor jelentős korrekciót a következő hetekben legnagyobb eséllyel az aktuális tőzsdei narratíva megváltozása okozhat. A befektetők ugyanis most azt árazzák, hogy a munkaerőpiac gyengülése nem okoz komoly problémát az amerikai gazdaságban, viszont elősegíti a kamatszint nagy mértékű csökkenését, amit az infláció sem fog veszélyeztetni. Az adatok egyelőre alátámasztják a feltételezéseket, viszont kétséges, hogy meddig lehet erős az amerikai fogyasztás gyengülő munkaerőpiac mellett. Ha pedig stabilizálódik a foglalkoztatottság, akkor az infláció okozhat gondot. Erre az ellentmondásra hívták fel a figyelmet a BCA Research elemzői is.
Mire lehet számítani a következő hetekben?
Az általános piaci hangulat szempontjából lényeges lesz a geopolitikai feszültségek, valamint a vámháború alakulása, viszont emellett kulcsfontosságú az amerikai gazdaság és vállaltok teljesítménye. Ezáltal a gyorsjelentések mellett a gazdasági adatokra, különösen a munkaerőpiac és a kiskereskedelmi forgalom alakulására érdemes figyelni. Ugyanakkor a kormányzati leállás következtében ezek az adatok is csúsznak, viszont előbb-utóbb megérkeznek a szeptemberi értékek, amelyek akár meglepetést is okozhatnak.
Amennyiben a foglalkoztatottság tovább gyengülne, amihez egyéb gyenge gazdasági adatok is társulnak, a kamatcsökkentési várakozások tovább emelkednének. Ebben az esetben azonban elmaradna a pozitív piaci reakció és komoly hangulatromlás következne be, mivel jelentősen emelkedne a recesszió valószínűsége. Ekkor a tőzsdeindexekkel együtt a kötvényhozamok is esnének, míg a dollár sokat gyengülne. Az árupiacok a nemesfémek kivételével gyengén teljesítenének, míg a kriptopiac is visszaesne. Bár a dollár hosszú távú gyengülése egy idő után támogatná a kockázatosabb eszközök fellendülését, viszont ehhez javuló adatokra lenne szükség.
A másik reális forgatókönyv szerint az amerikai munkaerőpiac stabilizálódik és visszatér a foglalkoztatottság bővülése, ami jó hír lehet a részvénypiacoknak, az árupiacoknak és a kriptovalutáknak is, viszont a recessziós kockázatok csökkenésével visszaesnének a nemesfémek. Ugyanakkor a kamatvágási várakozások is mérséklődnének, ami a dollár erősödését jelentené. Ennek mértéke egy bizonyos szintig még elfogadható, viszont amennyiben növekednének az inflációs félelmek, akár komoly hangulatromlás is bekövetkezhet.
Tehát jelenleg jelentős a bizonytalanság a gazdasági folyamatokkal kapcsolatban, viszont könnyen lehet, hogy az aktuális, rendkívül optimista narratíva már nem sokáig fog megmaradni és az amerikai gazdaság gyengülése vagy az inflációs félelmek egyike kibillenti majd a nyugalmából a befektetőket.
